La próxima "crisis" del mercado de repos

Un repo es una operación de recompra en la que una entidad financiera vende a un inversor un activo con el compromiso de comprarlo en una fecha determinada a un precio determinado. Esta operación también se conoce como  ‘Repurchase Agreement’ o ‘Sale and Repurchase Agreement’.

Por Concoda / Abril 8, 2021

Traducido por L. Domenech

En septiembre de 2019, surgió una mini crisis financiera dentro del mercado de repos: el elaborado intercambio interbancario que permite a las instituciones financieras, incluidos megabancos, fondos de pensiones y fondos de cobertura, llevar a cabo sus operaciones globales. Después de permanecer aproximadamente en cero desde la crisis financiera de 2008, la tasa de recompra a un día, la prima que los bancos centrales pagan para " recomprar " valores gubernamentales de los bancos comerciales, se disparó a un enorme 10% intradía, lo que indica un estrés severo en el sistema financiero. .

Para algunos expertos del mercado monetario, sin embargo, esto no fue una sorpresa. Habían advertido que billones en efectivo que fluyen de la cuenta general del Tesoro de Estados Unidos ( TGA ) a los mercados interbancarios podrían causar caos. Pero aunque se demostró que tenían razón, las consecuencias fueron exactamente lo contrario de lo que ellos, más la mayoría de los cínicos del sistema moderno y su supuesta estabilidad, esperaban.

Supusieron que Wall Street reaccionaría con miedo y pánico. Pero incluso a pesar de una caída repentina en un mercado interbancario clave, los activos de riesgo apenas se movieron, terminando en verde ese día. Las acciones subieron junto con la deuda corporativa de alto rendimiento (basura), y los expertos alcistas de los medios financieros, que desconocen los riesgos inherentes asociados con la explosión de las tasas, vieron el lado divertido.

Este fue un escenario clásico de “ malas noticias son buenas noticias ” que hemos presenciado una y otra vez en los mercados de hoy en día, donde la posición psicológica de la Fed ha evitado cualquier pánico financiero prolongado. Dado que todos anticiparon una respuesta rápida tras la declaración del presidente de la Fed, Jerome Powell, de que la Fed había comenzado a intervenir a través de “ operaciones de recompra ”, la crisis se transformó en un catalizador alcista para los mercados.

Sin embargo, el gran mito era que la Fed había llevado a cabo alguna "operación de recompra". En cambio, esto era un doble discurso para imprimir más dinero: los funcionarios de la Fed escribían dígitos en una computadora, emitían bonos y los ofrecían a los bancos a cambio de una garantía, mientras ocultaban su incapacidad para explicar qué salió mal en la capa de sombra del sistema monetario (donde el mercado repo se sienta). Cada año, o algo se rompe o se torna en forma de pareja, y todavía tienen que solucionar la causa subyacente.

Pero eso es porque no pueden alcanzarlo. Durante las últimas décadas, los avances tecnológicos han permitido a los principales agentes financieros explotar el sistema fiduciario mediante la creación de todo tipo de instrumentos financieros, derivados y productos exóticos, desde swaps de tipos de interés hasta valores respaldados por hipotecas y swaps de incumplimiento crediticio. mercados extraterritoriales (no regulados), situados fuera del marco de la Fed. Dado que estos ahora constituyen la mayor parte de la liquidez en el sistema financiero, y especialmente en el mercado de repos, los funcionarios de la Fed se han dado cuenta de que el dinero se ha vuelto imposible de definir.

Pero en lugar de admitir esto, tuvieron que mantener el control de la narrativa para mantener la confianza y, por supuesto, el poder. Comenzando con un Alan Greenspan inexperto a fines de la década de 1990, que comenzó a emitir una política basada en expectativas en lugar de una política monetaria. Greenspan declaró que la Fed iba a aumentar ligeramente las tasas de interés en unos pocos puntos básicos en cada reunión, pero hasta el día de hoy, no hay evidencia de que la Fed de Greenspan haya intervenido alguna vez: en ese entonces no había OMO (operaciones de mercado abierto ). Sin embargo, los mercados se movieron a la par.

Lo que dice la Fed es más poderoso que lo que hacen . La política "monetaria" actúa como un respaldo psicológico. Nada mas. Sus operaciones en septiembre de 2019 no solucionaron el problema, lo que provocó que solo se acumularan las reservas bancarias en exceso (tanto que también sintieron la necesidad de dejar de contabilizar estas reservas; es curioso cómo funciona).

Un avance rápido hasta el día de hoy y la Fed todavía tiene control sobre la narrativa, además de que el sistema financiero parece estar en buena forma. El diferencial FRA-OIS , el marcador de salud no oficial-oficial del sistema monetario mundial, muestra que las condiciones financieras siguen siendo flojas. El  LIBOR (la tasa a la que los principales bancos mundiales se prestan entre sí) se encuentra justo por encima de la "tasa libre de riesgo" (rendimiento de una letra del Tesoro de EE. UU. A tres meses). Las tasas de financiación más bajas permiten que los fondos de cobertura se apalanquen, los bancos financien más recompras y los fondos de pensiones se adentren más en el espectro de riesgo. Todo va bien, por ahora.

Excepto que los expertos que predijeron la última crisis de repos han hecho sonar la alarma una vez más, prediciendo que otra surgirá más adelante en 2021. Si necesita una clase magistral sobre cómo funciona el mercado de repos, no busque más, tiene a la superestrella de repos, Zoltan Pozsar , quien publica una nota diaria que cubre la mecánica y la actividad diaria dentro de las partes intrincadas del sistema monetario. Fue el primero en advertir sobre el caos de los repositorios en septiembre de 2019, y ahora está tocando la bocina nuevamente, pero por una razón diferente.

Si bien las tasas se dispararon durante la crisis de repo de septiembre de 2019 después de que los bancos no absorbieron el exceso de garantía del Tesoro que ingresó al sistema, esta vez, las tasas interbancarias están a punto de moverse por debajo del 0% por primera vez en la historia de EE UU, creando un caos potencial en la tierra de repos. “Hoy, el sistema bancario se está quedando sin balance y los fondos monetarios se están quedando sin garantías. Pronto habrá demasiado dinero en efectivo en el sistema; Los saldos de TGA se reducirán de $ 1.6 billones a $ 500 mil millones a fines de junio ”, dice Zoltan .

En este momento, los bancos no tendrán la capacidad de agregar este ingreso de $ 1 billón de depósitos, reservas y bonos del Tesoro a sus balances. “JP Morgan no puede crecer más debido a las limitaciones de G-SIB ; Citibank aplastó el crecimiento de su balance…. Bank of America tiene la capacidad de agregar solo $ 150 mil millones en depósitos ... y la capacidad de $ 500 mil millones de Wells Fargo está limitada por su prohibición de crecimiento de activos ”.

La solución sigue siendo que la Fed elimine los límites de su mecanismo de recompra inversa a un día (RRP) que permite a las instituciones financiar negocios adicionales, y el banco central también debe aumentar la tasa de recompra a un día en un 1,00% para alentar a las instituciones financieras a absorber estas reservas. De lo contrario, será la primera vez que los bancos comerciales se enfrenten a una política de tipos de interés negativos ( NIRP ). “A menos que la facilidad de RRP se destape, las tasas de las facturas y las recompras puedan negociarse negativamente y los fondos monetarios puedan rechazar las entradas, ya que no invertirán a tasas negativas. "

Digamos que Zoltan tiene razón: se producen problemas en el repositorio y aparecen titulares en todas las redes sociales y financieras. ¿Entonces, experimentaremos el Armagedón? Es improbable.

En cambio, experimentaremos la extraña realidad de que cualquier turbulencia futura en el mercado de repos producirá un resultado alcista. Las estrictas condiciones monetarias impulsarán a los funcionarios de la Fed a "actuar", proporcionando a las instituciones financieras, no miles de millones, si no billones de liquidez para mantener estables las tasas y los mercados en funcionamiento; mientras que el planteamiento psicológico de la Fed, el verdadero revitalizador del sentimiento, hace su magia. Wall Street y los participantes del mercado no percibirán la noticia como una señal de advertencia, sino como una señal para comprar más en masa.

También debemos reconocer que la respuesta al caos no será el único elemento que impulse los mercados al alza. No queremos caer en la falacia narrativa . Por diseño, elegimos seguir historias convincentes que conectan A con B en lugar de estudiar los hechos, lo que limita nuestra capacidad para tomar decisiones informadas. Debemos recordar que existen otros catalizadores alcistas: un aumento en las expectativas de crecimiento e inflación, el globalista Biden reemplazando al populista Trump como presidente de Estados Unidos, euforia de las vacunas; y la lista continúa.

La respuesta al mercado de repos Armageddon 2.0 solo creará un aumento adicional en los precios de los activos, reforzando el boom económico más artificial de todos los tiempos. Y a medida que la turbulencia del mercado capte la atención de todos, la crisis real, nuevamente, será dejada de lado. Los estadounidenses tendrán que ver cómo su poder adquisitivo disminuye aún más a medida que los funcionarios de la Fed utilicen esta crisis como una excusa para avanzar a la siguiente etapa de su épica juerga monetaria.

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