El probable impacto de las monedas digitales de los bancos centrales en la flexibilización cuantitativa
Por Martina Fraschini, Luciano Somoza y Tammaro Terracciano
Abril 27t, 2021
Muchos bancos centrales están considerando lanzar monedas digitales. Lejos de ser una simple innovación tecnológica, las monedas digitales del banco central (CBDC) podrían alterar persistentemente el tamaño y la composición de los balances de los bancos centrales. Martina Fraschini, Luciano Somoza y Tammaro Terracciano analizan los efectos de equilibrio de la introducción de una CBDC y su interacción con las políticas monetarias actuales. Muestran cómo y cuándo la emisión de una CBDC podría convertir las políticas expansivas en cuasi permanentes.
Los principales bancos centrales están investigando las monedas digitales de los bancos centrales minoristas (CBDC) y están considerando su introducción en un futuro próximo (BPI, 2020). Una CBDC minorista se define como un instrumento de pago digital, denominado en la unidad de cuenta nacional, que es un pasivo directo del banco central (BIS, 2020). O, en términos generales, es una versión minorista de las reservas bancarias.
Sin embargo, la forma en que una CBDC interactuaría con la política monetaria existente y si podría empujar al banco central hacia activos más riesgosos siguen siendo temas abiertos (BOE, 2020). Permitir que los minoristas mantengan depósitos del banco central podría aumentar considerablemente el tamaño del balance del banco central y plantear el problema de qué activos mantener en su contra. Estas preguntas son particularmente relevantes ya que los balances de los bancos centrales, que ya se encuentran en niveles récord después de la crisis financiera mundial, son empujados a mayores expansiones por programas de compra de activos destinados a mitigar el impacto de COVID-19 (por ejemplo, el programa de compras de emergencia pandémica del BCE (PEPP)) . [1] Si bien ciertamente sería posible utilizar una CBDC para realizar operaciones similares a dinero en helicóptero, la hipótesis de trabajo actual para la mayoría de los proyectos de CBDC es mantener activos frente a estos nuevos depósitos. Sobre este tema, el Banco Central Europeo, en el informe sobre el Euro Digital publicado en octubre de 2020, afirma explícitamente que
“… La emisión de un euro digital cambiaría la composición y, muy probablemente, el tamaño del balance del Eurosistema y, por tanto, afectaría a su rentabilidad y exposición al riesgo […] el Eurosistema necesitaría adquirir activos (préstamos o valores) para mantenerlos contra el euro digital; (iii) a diferencia del efectivo, un euro digital podría ser remunerado, lo que afectaría a los ingresos por señoreaje ”(Banco Central Europeo, Informe sobre un euro digital, página 18, octubre de 2020)
En un artículo reciente, presentamos un modelo que aborda las cuestiones planteadas por el BCE (2020) con un enfoque específico en las consecuencias de equilibrio de mantener diferentes activos frente a depósitos CBDC, bajo regímenes de política monetaria estándar y de flexibilización cuantitativa.
Efectos de la introducción de una CBDC
Estudiamos una economía estilizada en la que el banco central utiliza depósitos de CBDC ya sea para mantener bonos del gobierno o para adquirir valores de riesgo, dados los regímenes de política preexistentes. El mecanismo clave que impulsa nuestros resultados es la reducción de los depósitos bancarios que sigue a la introducción de una CBDC y su impacto en la financiación y los préstamos bancarios. Los formuladores de políticas identifican claramente este mecanismo como una de las principales preocupaciones con respecto a la introducción de una moneda digital (BCE, 2020; BOE, 2020).
Si el banco central tiene bonos del tesoro contra depósitos de CBDC, indirectamente transfiere los fondos de CBDC a los bancos, al influir en el financiamiento interbancario a través de operaciones de mercado abierto (es decir, cambiando la cantidad flotante de bonos del tesoro en la economía). Cuando hacemos abstracción de los requisitos de liquidez y la flexibilización cuantitativa, la introducción de un CBCD no afecta el monto total de los préstamos a la economía real, ni el tamaño del sector bancario, ya que la reducción de los depósitos se compensa íntegramente con la financiación interbancaria. Estos resultados son consistentes con el teorema de equivalencia de Brunnermeier y Niepelt (2019), donde el banco central presta directamente a los bancos para compensarlos por la falta de fondos de depósito. Como ocurre en nuestro entorno, la estructura de pasivos del balance de los bancos cambia, pero no su lado de los activos.
Sin embargo, la introducción de una CBDC no es neutral cuando se considera una economía con requisitos de liquidez, políticas de flexibilización cuantitativa o la posibilidad de mantener activos de riesgo frente a depósitos de CBDC. Estas características determinan los cambios en el tamaño del banco, los préstamos a la economía, los ingresos por señoreaje y los costos de la quiebra, lo que demuestra que los efectos de equilibrio de la emisión de una CBDC dependen tanto de la interacción con el régimen de política monetaria preexistente como de los activos mantenidos contra los depósitos. En particular, la introducción de una CBDC en un régimen de flexibilización cuantitativa tiene efectos no lineales. Este hallazgo es especialmente importante ya que la mayor parte de la discusión sobre el diseño de CBDC se centra en el aspecto tecnológico del mismo o en los riesgos de desintermediación.
¿Puede la CBDC convertir las políticas actuales de QE en cuasi permanentes?
La flexibilización cuantitativa consiste en intercambiar reservas creadas recientemente por activos de riesgo. Como resultado, la cantidad de reservas en el sector bancario aumentó considerablemente durante la última década y los requisitos de liquidez ya no son vinculantes. Por ejemplo, en agosto de 2020, la cantidad de exceso de reservas en el sector bancario de EE. UU. Era de 2,8 billones.ion USD. Una vez que mejoren las condiciones económicas, los bancos centrales se comprometen a revertir estas políticas expansivas, y el exceso de reservas debería reabsorberse a medida que se vendan los activos en poder de los bancos centrales.
La introducción de una CBDC en este contexto podría perjudicar dicha fase de reducción gradual, ya que los bancos comerciales podrían utilizar su exceso de reservas para permitir que los depositantes pasen de depósitos bancarios a depósitos CBDC. Esto haría que (parte de) los programas de QE fueran cuasipermanentes.
Cuando los clientes quieren convertir una unidad de depósitos bancarios en depósitos CBDC, el banco comercial necesita transferir una unidad de recursos al banco central para liquidar la transacción. ¿Cómo puede hacerlo? Hay dos opciones. La primera es transferir una unidad de activos al banco central. En este caso, el banco comercial perdería una unidad de depósitos y una unidad de activos y el banco central tendría una unidad adicional de depósitos CBDC respaldados por activos mantenidos en su balance. La segunda es que el banco comercial reduce su exceso de reservas con el banco central en una unidad. Por lo tanto, el banco comercial pierde una unidad de depósitos y una unidad de reservas, y el banco central simplemente acredita una unidad en el depósito CBDC y carga una unidad en la cuenta de reserva del banco, sin cambios en el lado de los activos de su saldo. sábana.
Cuál de los dos mecanismos es el más plausible depende de la cantidad de reservas excedentes del sector bancario. Si el requisito de liquidez es vinculante, el banco comercial se ve obligado a liquidar una unidad de activos, pero si tiene reservas en exceso, puede optar por reducirlas. Sin embargo, considerando la gran cantidad de exceso de reservas que tiene el sector bancario como resultado de los programas de QE, es plausible que los bancos prefieran reducir sus reservas en lugar de comprar y transferir activos, especialmente cuando las tasas de interés de estas reservas están por debajo de cero.
Vale la pena señalar que cuanto mayores sean los montos de depósitos bancarios que se convertirán en depósitos CBDC con este mecanismo, más difícil será para el banco central revertir sus políticas expansivas. En este contexto, la emisión de una CBDC podría cristalizar el balance del banco central y evitar que salga de sus políticas expansivas. Esto tiene implicaciones políticas no despreciables, ya que puede percibirse como una herramienta de compromiso permanente, alejándose así de la postura oficial que considera las políticas de QE como temporales.
Conclusiones
Nuestro análisis llega a dos conclusiones principales. La primera es que, en equilibrio, el impacto de una CBDC depende de la política monetaria que está aplicando el banco central y del activo que se mantiene. En segundo lugar, la introducción de una CBDC podría convertir la flexibilización cuantitativa en una política casi permanente, ya que los bancos comerciales podrían utilizar su exceso de reservas para permitir que los depositantes pasen de depósitos bancarios a depósitos CBDC. Argumentamos que estos aspectos deben tenerse en cuenta a la hora de decidir si emitir una CBDC.
Notas:
Esta publicación de blog se basa en la Política de Balance y Moneda Digital del Banco Central, Documento de Investigación del Swiss Finance Institute No. 21-25.
La publicación expresa las opiniones de sus autores y no necesariamente representa las de LSE Business Review o London School of Economics.
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Sobre los Autores:
Martina Fraschini
Martina Fraschini es candidata a doctorado en economía con especialización en finanzas en el Swiss Finance Institute y en HEC Lausanne, Universidad de Lausanne. Sus intereses de investigación se centran en inversiones de capital de riesgo, CBDC y regulación financiera.
Luciano Somoza
Luciano Somoza es candidato a doctorado en economía con especialización en finanzas en el Swiss Finance Institute y en HEC Lausanne, Universidad de Lausanne. Sus intereses de investigación se centran en la banca, la regulación financiera y las fintech. Puede encontrar más información aquí: www.lucianosomoza.com
Tammaro Terracciano
Tammaro Terracciano es candidato a doctorado en economía con especialización en finanzas en el Swiss Finance Institute y en el Geneva Finance Research Institute - Universidad de Ginebra. Puede encontrar más información aquí: www.tammaroterracciano.com
El artículo original se puede leer en inglés en The London School of Economics and Political Science: Economics and Finance
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